Экономика Камбоджи в I квартале 2026 года: итоговый обзор

Показатели и их даты

У каждой цифры две даты: период, который она измеряет, и дата публикации. Показатель за 2025 год, вышедший в середине 2026-го, не был известен в декабре 2025-го, а прогноз мы не показываем как факт.

Как собран отчёт и почему у него нет одной цифры ВВП

Камбоджа не публикует оперативный квартальный ВВП в форме, которая позволяла бы честно назвать фактический рост января–марта. Поэтому отчёт собран снизу вверх: денежные показатели и ставки взяты из мартовского бюллетеня NBC, туристические потоки — из отчёта Министерства туризма, а торговая динамика и годовой прогноз — из июньского обзора Всемирного банка ^[1][2][3].

Такой подход не превращает набор индикаторов в суррогат ВВП. Экспорт может расти одновременно со слабым туризмом; кредит — увеличиваться при снижении M2 за месяц; стабильный курс — сосуществовать с ценовым шоком. Для недвижимости важно именно расхождение каналов, потому что столичная долгосрочная аренда, туристический объект и проект на банковском финансировании зависят от разных частей экономики.

Дата на обложке источника тоже не всегда является периодом данных. Бюллетень платёжного баланса NBC с названием First Quarter 2026 выпущен 18 марта, но его highlights и таблицы заканчиваются 2025-Q4 ^[4]. Поэтому его нельзя использовать как фактический платёжный баланс Q1. В финальной базе дата выпуска и последний наблюдаемый период хранятся отдельно.

Туризм: общий спад был прежде всего наземным

За квартал Камбоджа зарегистрировала 1,014,147 международных прибытий — на 44,8% меньше, чем годом ранее ^[2]. Но национальный итог скрывает две траектории: воздушный поток снизился на 15,9%, а сухопутный и водный — на 66,6%. Переносить общий спад на любой объект одинаково нельзя.

Через столичный аэропорт прошло 429,781 прибытие, через Siem Reap Angkor — 207,599, через Сиануквиль — 26,361 ^[2]. У Сиануквиля рост 104% выглядит крупно, но абсолютная база значительно меньше. Процент от маленькой базы не доказывает высокую загрузку квартир, а аэропорт не показывает длительность проживания и тип размещения.

Для Пномпеня важно, что воздушный канал оказался устойчивее наземного, но даже он снизился. Для Сиемреапа нужен отдельный анализ ночёвок и гостиничной конкуренции. Для приграничных и ориентированных на тайский поток локаций удар был сильнее: прибытия из Таиланда сократились на 94,8% ^[2].

Цены: март изменил бюджет быстрее, чем годовые прогнозы

В марте индекс потребительских цен вырос на 2,37% к февралю и на 5,58% к марту 2025 года ^[1]. Годовой темп более чем удвоился с февральских 2,59%. Наиболее заметный вклад дали транспорт, продовольствие, рестораны, одежда и группа жилья, воды, электричества, газа и топлива.

Для владельца это не означает автоматического роста аренды на 5,58%. Расходы на поездки мастеров, материалы, доставку, уборку и замену техники могут измениться быстро, а ставка действующего договора остаётся фиксированной до пересмотра. Возникает временное сжатие чистого денежного потока даже при неизменной валовой аренде.

Для арендатора эффект зависит от структуры расходов. Домохозяйство с высокой долей транспорта и продуктов чувствует шок иначе, чем корпоративный арендатор с оплачиваемым жильём. Поэтому инфляция — контекст платёжеспособности, а не готовый индекс арендной ставки.

Деньги и кредит: снижение M2 не отменяет рост кредита

В марте широкие деньги M2 составили KHR 252,237.5 млрд и снизились на 0,9% к февралю, тогда как кредит частному сектору вырос на 0,8% за месяц ^[1]. Это не противоречие: денежный агрегат и кредитный запас состоят из разных компонентов и реагируют на движение депозитов, валютных активов и других статей баланса.

Мартовский выпуск пересмотрел январские и февральские денежные таблицы ^[1]. Поэтому ранний квартальный обзор, собранный до мая, мог использовать уже устаревший ряд. Финальный Q1 хранит мартовский выпуск как последний консолидированный винтаж квартала, а не склеивает три публикации без учёта пересмотров.

Для недвижимости важнее распределение кредита, качество заёмщика и залога, чем общий месячный процент. Рост системы на 0,8% не сообщает, получил ли конкретный застройщик новый лимит, был ли кредит реструктурирован или какая очередь прав у банка на землю проекта.

Ставка по системе не является ставкой ипотеки

Средняя ставка по новым срочным кредитам в марте составляла 9,39% в долларах и 10,43% в риелях ^[1]. Это взвешенные средние по новым суммам разных заёмщиков и целей. Они полезны как направление стоимости денег, но не заменяют оффер банка.

Иностранный покупатель может столкнуться с другой доступностью кредита, требованием к доходу, залогу, сроку и первоначальному взносу. Застройщик, строительная компания и конечный покупатель также занимают по разным ставкам и на разных условиях. Поэтому добавлять среднюю NBC напрямую в калькулятор квартиры нельзя.

Практический тест — считать сценарии по фактическому term sheet: валюта, фиксированная или плавающая ставка, комиссии, страхование, график погашения, штрафы и право банка менять условия. Макропоказатель нужен для контекста переговоров, а не для подмены документа.

Курс был стабильным, но договорный курс остаётся риском

Рыночный курс покупки доллара в марте был около KHR 4,000 за US$1, а риель укрепился на 0,22% к февралю ^[1]. Для долларового покупателя это выглядит спокойным фоном, однако объект оплачивается не только ценой договора: государственные платежи, коммунальные расчёты и мелкие расходы могут идти в риелях.

Риск возникает, когда SPA, график платежей или счёт управляющей компании не определяет источник курса и дату конвертации. Небольшая разница курса умножается на крупный платёж, а спред между покупкой и продажей не виден в официальном среднем.

Поэтому стабильность национального курса не отменяет проверки валютной оговорки. Нужно зафиксировать валюту обязательства, допустимый канал оплаты, момент признания платежа и документ, по которому рассчитывается эквивалент.

Торговля поддерживала занятость, но импорт рос быстрее

Всемирный банк оценил рост экспорта без золота в Q1 на 17,7% год к году, а импорта — на 23,3% ^[3]. Сильный товарный канал поддерживал производство и логистику, но более быстрый импорт отражал одновременно сырьё, оборудование и дорогую энергию.

Экспортный рост не превращается автоматически в спрос на дорогие кондоминиумы. Между заказом фабрики и арендой квартиры стоят число рабочих мест, уровень зарплаты, тип домохозяйства, транспортная доступность и конкурирующее жильё. Для промышленной зоны чаще важны доступные комнаты и транспорт, а не центральный инвестиционный продукт.

Для проекта в Пномпене торговая динамика может поддерживать корпоративные функции, логистику и управление, но доказательство спроса должно быть локальным: арендаторы здания, работодатели поблизости, бюджеты и длительность договоров.

Что изменилось относительно конца 2025 года

Главное изменение — не единый разворот экономики, а усиление расхождения. Товарный экспорт оставался сильным, туризм ухудшился, мартовская инфляция резко ускорилась, а банковские агрегаты продолжали двигаться без признака широкого кредитного бума.

Для рынка недвижимости это означало разные режимы одновременно. Туристический объект нуждался в более осторожной загрузке; долгосрочная столичная квартира — в проверке доходов и профиля арендатора; строящийся проект — в анализе источников финансирования и залога; владелец готовой квартиры — в пересмотре операционного бюджета.

Поэтому квартал нельзя свести к ярлыку «рост» или «спад». People-first вывод — сначала определить, через какой канал конкретный объект получает спрос и расходы, а затем выбирать соответствующий ряд данных.

Что станет основанием для будущего пересмотра Q1

Страница считается итоговой для опубликованных и проверенных высокочастотных рядов, но не объявляет закрытыми все национальные счета. Пересмотр нужен только при появлении официального ряда, который действительно относится к январю–марту и меняет вывод: квартальный национальный счёт, уточнённые месячные данные, новый периодический индекс жилой недвижимости или проверяемая строительная статистика.

Новый выпуск источника не должен автоматически переписывать старый отчёт. Сначала проверяется, какой период он покрывает, какие значения пересмотрены и можно ли воспроизвести изменение. История винтажей сохраняется в notes и source registry.

Так отчёт остаётся архивом того, что было известно на дату отсечения, а не постоянно меняющимся текстом без следа. Для читателя это важнее ложной окончательности.

Чего мы не знаем

Нет оперативного официального квартального ВВП, поэтому невозможно назвать фактический темп роста Q1 в том же смысле, что годовой национальный счёт.

Открытые ряды не показывают квартальные сделки с квартирами, скидки к прайс-листу, фактическую вакантность по зданиям и раздельное кредитование каждого проекта.

Туристические прибытия не сообщают число ночей в частных квартирах. Региональные посещения не являются уникальными людьми, а рост аэропорта не равен росту аренды.

Бюллетень платёжного баланса, вышедший в марте под названием Q1 2026, фактически заканчивается Q4 2025 ^[4]. Полноценный внешний счёт января–марта не включён без подтверждённого ряда.

Частые вопросы

Куда это ведёт дальше

Источники

Источники, на которые ссылается эта страница; нумерация сквозная. У каждого указаны организация и дата выпуска: без даты нельзя понять, не устарел ли показатель. Внешних ссылок мы не публикуем — названия документа и организации достаточно, чтобы найти и перепроверить его самостоятельно.

• [1] Economic and Monetary Statistics Bulletin, Series No. 385, March 2026 — Национальный банк Камбоджи — 05.2026
• [2] Tourism Statistics Report in the First Quarter 2026 — Министерство туризма Камбоджи — 05.2026
• [3] Cambodia Economic Update, June 2026: Navigating Shocks — Всемирный банк — 08.06.2026
• [4] Бюллетень платёжного баланса № 90 — Национальный банк Камбоджи — 18.03.2026